冒险扩张的“母婴市值之王”，能否赌赢未来？

去年10月，《孩子王》登陆创业板上市首日暴涨303.81%，成为a股母婴零售品牌Rdquo，市值之王，今年两会期间，三孩政策成为关注的焦点孩子王暴涨，涨停

但今年一季度财报显示，孩子王归母净亏损达3243.5万元，同比盈亏比大幅下降。

王粲还能支撑起投资者寄予厚望的自己吗。

业绩变脸

《儿童之王》成绩的下滑令人咋舌。

2021年，孩子王实现营收90.49亿元，同比微增8.3%，如果2021年营收还在增长，那么今年一季度直接掉头向下，营收21.09亿元，同比下降2.9%。

盈利能力下降更明显2021年，孩子王的盈利表现令人惊讶:全年归属于上市公司股东的净利润为2.02亿元，同比大幅下滑48.44%，扣非净利润1.22亿元，同比下降60.84%

到今年第一季度，孩子王甚至出现了亏损归属于上市公司股东的净亏损3243.51万元，去年同期净利润4060.23万元，由盈转亏，扣非净亏损约为3895.88万元，去年同期扣非净利润为1766.5万元第一季度，孩子王毛利率为28.22%，同比下降0.17个百分点，环比下降0.32个百分点

日前，孩子王持有的货币资金和交易性金融资产均有不同程度的减少其中，货币资金减少3395万元，交易性金融资产减少1.6亿元

为数不多的突出表现之一是经营活动现金流量净额由负转正但原因不是经营因素，而是银行承兑汇票结算增加，导致经营活动支付的现金减少

总体来看，与招股书相比，孩子王的营收在逐年增长，保持正盈利从上市后第四季度开始，孩子王突然出现亏损，情况一直持续到今年第一季度对许多投资者来说，这不是一个积极的表现

由于业绩不理想，今年3月以来，孩子王股价逐渐下跌从最高峰的27.18元，跌到今天的14元左右，差不多跌了一半

为什么《儿童表演之王》突然变脸了。

不合时宜的故事

孩子王主营业务主要包括母婴商品销售，母婴服务，供应商服务，广告业务和平台服务，其他业务收入主要包括招商收入，软件销售收入和其他。

财报显示，2021年《孩子王》线上平台收入为8.41亿元，占总营业收入的9.29%总的来说，该公司仍然依赖于线下商店

从发展战略来看，《孩子王》这两年确实呈现出快速扩张的趋势财报显示，截至2021年底，其拥有495家直营店截至2020年底，其直营店数量为434家，同比增加61家在此前的招股书中，其表示，公司计划未来三年利用募集资金在江苏，安徽，四川，广东，重庆等22个省份新建300家门店

门店数量的大幅增长，客观上带来了各项成本的快速增长。

一方面，相对于营收的波动和低利润，孩子王的三费支出处于持续增长状态2021年，其销售费用为19.38亿元，同比增长19.8%，管理费用4.37亿元，同比上升13.25%，R&D费用为1.01亿元，同比增长15.95%

另一方面，由于处于扩张期，以及开店数量的前期投入，必然是投入大于回报财报中，各地区门店平均销售收入处于下滑状态尤其是西南地区，下降率达到12.7%

在财报中，孩子王表示，一方面，由于疫情的反复影响，2021年暂停公司部分门店到店业务，另一方面，近两年公司新开门店数量较多，且主要集中在每年的第四季度新开门店需要店面装修，宣传等前期投入同时，消费者对新开门店的认可也需要一个过程因此，hellip从开业到实现盈利需要一定的市场培育期hellip由于市场培育期的差异，前期资金投入，未来市场的不确定性等因素，门店的扩张会面临一定的风险，会导致门店平均收入和地板效率下降，门店扩张的规模效应递减

这意味着在短期内，《孩子王》的盈利水平不会有明显的提升。

在资本繁荣时期，这种模式当然是一种战略选择但在现阶段，面对疫情反复，资本避险情绪上升，这种战略选择无疑风险很大

赌未来。

在之前的招股书中，孩子王说自己有五个模式创新mdashmdash分别是全渠道战略，大店模式和商品+服务+社交运行模式，儿童护理顾问模式，重会员下的单客经济模式等。

据介绍，孩子王的线下门店将产品分为儿童时尚区，儿童探索区，儿童关爱区，儿童力量区，综合区店内还设置了育儿服务中心，成长教室，丰富多彩的成长营，妈妈交流休闲区

这也意味着，孩子王构建了母婴行业的大店模式从门店平均面积可以看出，平均单店面积在2700平米左右收入最高的前10家门店中，有5家面积超过6000平方米，6家位于万达广场

这种大店模式在上市之初就得到资本的认可，但目前来看，这种模式无疑是一场豪赌。

一方面，孩子王的单店面积大，租金和运营成本较高，一笔较大的支出需要匹配更多的客流或者较高的客单价在消费市场繁荣期，通过核心商圈和增值服务获取客户，提高客单价是显而易见的但在目前的周期中，这种模式很容易陷入高投入低增长的状态虽然孩子王称其楼层效率收入为6905.77元/m2，但这两年基本持平但结合招股书中的数据，其2019年的平效为7838.82元/平方米，下滑近12%

另一方面，除了大店模式，孩子王在商品+服务+社交运行模式，儿童护理顾问模式，重会员下的单客经济模式带来的收入并不明显财报显示，其仍然过于依赖母婴商品的销售2021年，这部分收入占总收入的86.59%在商品中，孩子王也非常依赖奶粉，纸尿裤等商品，而广告业务和平台服务在营收中的占比提升不大在这种情况下，孩子王需要更有效地推动线上线下市场的均衡发展，真正发挥全渠道运营体系的能量

好消息是，去年线上收入占比接近10%，但还有很长的路要走。

疫情之下，很多人的消费模式从线下变成了线上而很多企业也选择了收缩战线，自我调整，囤粮过冬可是，《儿童之王》却反其道而行之很多新店都处于孵化期，考验着金童的变现能力和持续融资能力一季度末《孩子王》现金减少已经是一个信号，未来《孩子王》现金可能继续承压

逆势扩张，《孩子王》需要等待机会或许伴随着三孩政策的实施，市场空间会进一步打开，也许疫情会逐渐平息，线下消费能量会释放出来但这两个不确定因素，恐怕等不到明确的时间表《孩子王》目前的布局无疑是一场豪赌