成品油轮海运分析框架：炼厂东移、俄乌冲突下运距重构行业进入景气周期

结论和投资分析意见

近期变化:俄乌冲突重构全球供应链，成品油轮进入景气周期受俄乌冲突影响，成品油轮进入景气周期，MR TCE水平突破3万，为2020年油价负向以来最高俄罗斯的成品油出口量占世界总量的11%，主要出口目的地是欧洲短途在中东长距离成品油贸易取代俄罗斯的影响下，克拉克森在2022年4月将成品油轮的需求增长率上调至13.6%我们预计成品油产能利用率将从2021年的76%上升到89%以上，景气度有望超过2015年

中期逻辑:炼厂产能东移，碳中和背景下发达国家炼厂关闭，进口替代背景下海上渗透增加欧美放开后，成品油消费增加，成品油库存低，有足够的补货空间，需求可持续

供应:船厂手持订单占比新低，船厂产能紧张，船队老化中期供应增速低新增成品油轮订单仅占运力比例的5%，为Clarkson统计以来最低，横向比较所有主流船型中最低

EEXI等环保新规落地，最高限速，货源弹性减弱，运价弹性大增。

通胀传导，本周期成品油海运价格有望创历史新高海运周期底部的运价是由成本决定的，不具备传导通胀的能力景气周期的船舶刚性供给，将一次性修复失去多年的通胀油轮与出口国和进口国的成品油差价挂钩在碳中性炼厂东移的背景下，进口国扩大生产的能力有限预计决定运费上限的出口国和进口国的成品油价差将进一步拉大，从而进一步支撑运费创新高

投资分析意见:推荐招商南油，关注奥斯陆上市的Hafnia，美股上市的天蝎油轮和国际海道。

风险警告

安全事故和俄乌冲突缓和导致运输距离无法拉长，欧美进口成品油需求不及预期。