三问信用债“资产荒”

第三，问信用债资产荒

近期，信用债市场资产荒愈演愈烈一级市场新发行的城投债遭遇抢购，超额认购倍数突破新高，二级市场城投债，产业债收益率持续下行，6M，1Y城投债收益率创2021年以来新低那么，推动信用债市场热度上升的原因是什么，后续的资产荒格局将如何演变我们将对此进行分析

1.信用债资产荒加剧的原因

当资本供给超过期望的资产供给时，就会出现资产荒4月份以来，疫情影响导致贷款需求疲软，可用于银行负债配置的资金大幅增加同时，银行信贷投放不畅，资金流向实体经济受阻，也导致银行间市场资金淤积宽松的资金驱动机构和杠杆也带来信用债需求的增加从供给端看，虽然央行23条表示要满足城投合理融资需求，但不新增隐性债务仍是大方向，城投债供给限制依然严格此外，4月份地方债发行放缓，供需错配导致信用债市场资产荒加剧

第二，后续的资产荒将如何解读。

伴随着国债发行的增加和宽信用的推进，信用债的资产荒可能会得到一定程度的缓解稳增长压力加大，财政政策将进一步发力根据我们在前期报告《国债供应风波对债券市场的影响》中的测算，5—6月份国债平均净供应量将在1万亿左右政府债券供给的增加也将导致宽信贷的改善，从而缓解银行缺乏资产的边际压力我们用社会融资增长率来代表资金需求，用M2增长率来代表资金供给，用社会融资—M2增长率来代表资金需求与供给之间的缺口该指标与短期城投债利率走势高度相关4月份，该指标首次降至负值区间，表明资金需求明显小于资金供给但伴随着社会融资增速回升，资产荒将有所缓解

第三，城投的投资策略:增期VS下沉

城投债供给仍显不足，短期内短期城投债热度将维持但从信用利差来看，目前大部分6M和1Y城投债已经收窄至最近几年来的最低水平，进一步收窄的空间有限投资策略上，我们还是建议积极下沉一年左右的城投债，获取持有至到期收益考虑到目前资金价格较低，可以适当提高杠杆来增加收益对于符合县域新型城镇化和乡村振兴长期理念的城投平台，结合其业务核心和区域金融经济实力，可延长至2—3年左右银行二级资本债券也可适当关注与城投债相比，二级债券有两个优势首先，信用风险相对较低二是目前大部分地区二级债券信用利差较高，有潜力可挖

风险:城投债监管政策超预期收紧，地方债发行进度超预期变化，地方政府财力超预期下降。