金牌厨柜603180公司简评报告：收入增长稳健扣非净利润增长亮眼

事件:公司发布2022年一季报，2022Q1营业收入5.69亿元，同比增长+17.24%，归母净利润0.30亿元，同比增长—31.16%，扣非后归母净利润0.13亿元，同比增长+30.37%点评:政府补助归集时间的调整降低了Q1归母净利润的增长率渠道方面，2022Q1公司分销/直营/大宗业务/海外收入分别为3.01/0.28/1.78/0.43万元，同比增长+10.25%/+3.76%/+27.94%/+14.29%，其中直营渠道放缓主要是部分直营店转为分销店所致Q1归母净利润增速大幅下滑，原因是厦门市财政调整导致部分政府补助延期，扣除非经常性损益后净利润同比+30.37%总体来看，公司一季度的经营业绩符合我们的预期有效提价毛利率回升，营销投入增加短期拉低净利润率得益于公司2021Q4有效提价，以及公司调整营销战术减少特价套餐，公司2022Q1毛利率同比+1.88ppcpts至29.93%一方面，疫情对终端客流的压制，使得营销投入效果无法充分释放，另一方面，Q1通常占全年收入的比例相对较小，导致公司2022年第一季度销售费用率为+1.73 cpts至14.67%，短期影响公司净利润率同比—3.9 pcts至5.04%未来伴随着疫情的好转，营销投入效果将充分体现，收入规模将稳步增长，看好公司净利润率回升门店稳步扩张，衣柜木门延续了优异的增长表现截至2022年Q1，公司厨柜/衣柜/木门/金牌馆数量较2021年底分别增长了16/34/43/7至1736/953/431/42分品类来看，2022Q1公司的厨柜/衣柜/木门分别贡献了3.82/1.52/0.17万元，同比增长+7.90%/+32.12%/+107.90%同时，公司优化零售厨柜产品结构，伴随着衣柜木门收入的快速增长，规模效应逐渐显现2022Q1公司厨柜/衣柜/木门毛利率分别由+1.78/+1.72/+4.64 pppts上升至29.40%/28.90%/5.17%投资建议:疫情扰动短期承压，长期继续看好考虑到近期新冠肺炎疫情在全国多地的反复影响，我们小幅下调了公司的盈利预期预计公司2022—2024年净利润分别为4.3/5.4/6.5亿元，对应当前市值PE分别为9/7/6X，维持增持评级风险:新渠道开发不及预期，地产竣工不及预期，行业竞争加剧