私募大佬罕见发声：当前市场调整已比较充分要坚定信心！没参与“抱团”不是错

私募大佬高一资产董事长兼CEO邱国禄很少说话！

中国证券报记者独家获悉，邱国禄最近几天致信基金持有人，对当前宏观形势和市场行情进行了详细分析他认为，目前市场内外因素交织，但市场向下调整的空间已经相当充分，特殊时期需要坚定信心谨慎

邱国禄对2020年下半年到2021年的投资进行了回顾和反思他认为不参与抱团是对投资体系的一种坚守，对低估值投资方式仍有信心但今后他要多关注政策，不仅要低头看路，还要抬头看天

近期国内外环境面临较大不确定性，部分市场指数大幅下跌邱国禄认为，市场担心的国内因素有:新冠肺炎疫情对生产活动，居民消费，物流供应链等的反复影响，房地产危机拖累上下游产业链，导致宽货币到宽信贷传导机制不畅，影响稳增长政策的落地步伐，担心监管政策对部分行业格局的影响，看不清部分行业的未来走向

与此同时，市场也面临着海外的扰动因素欧美通胀持续高企，美联储启动加息缩表周期，导致滞胀风险中美利差收窄，人民币贬值，部分海外投资者减少中国资产配置，影响港股和中概股估值中枢

但邱国禄强调，特殊时刻要坚定信心站在当前的时间点，我们仍然相信中国经济的韧性和中华民族的韧性，对未来1—2年的市场前景保持相对乐观邱国禄表示，尽管目前市场情绪低迷，恒生国企指数已跌至2008年10月全球金融危机的最低点附近从去年2月中旬到今年3月中旬，中国互联网指数从顶部下跌了近80%

市场的向下调整已经相当充分，10年的低估值水平已经反映了大部分悲观预期在这样的环境下，我们应该在谨慎的同时更加看好资本市场，更加积极地发掘潜在的投资机会，而不是让恐慌情绪主导情绪他说

应对当前形势的三个选股条件

针对目前的市场环境，邱国禄提出，投资组合中的行业要努力满足三个条件:一是受疫情影响相对较小的行业，其次，要能抗通胀，有定价权，不怕上游原材料涨价，此外，还应受益于稳增长政策和行业监管的常态化。

邱国禄表示，目前他所任职的银行，保险，地产，建筑，能源，物流，互联网等板块的优质公司，基本都是根据上述三个条件挑选出来的即使在全球滞胀的环境下，他也有望在未来两年实现相对较好的业绩增长具体来看，邱国禄在发达地区布局城商行和龙头财险企业

对于互联网行业，邱国禄仍然看好一些细分行业他认为，一些细分行业商业模式优秀，竞争格局清晰，龙头企业依然保持高盈利，这些公司的管理层可能是中国最有创业精神的人不要对相关政策风险过于悲观

相应的，邱国禄在制造业和可选消费方面布局较少，因为在疫情和通胀的背景下，这两个行业可能面临的压力较大，需要等待形势更加明朗。

回顾与反思:不参与抱团是制度决定。

邱国禄除了谈目前的市场看法，很少回顾2020年下半年到2021年的投资历史。

2020年下半年到2021年初，各个行业的龙头公司都在快速拉出估值市场形成的共识是买股票就买‘核心资产’各行业‘毛’平均市盈率被炒作到60—70多倍，估值达到十年来最高点2021年，结构性市场分化更加突出以新能源，电动汽车，半导体，军工等为代表的‘赛道股’相对于市场有巨大的超额收益其中，很多市盈率上百倍的股票持续上涨，很多人开始认为‘一谈到估值，就输在起跑线上’他说

邱国禄坦言，从2020年下半年到2021年底，这18个月对于坚信低估值的投资者来说是极其痛苦的，对于逆势投资者来说也是非常难受的但资本市场的历史证明，树终究不会长到天上去，过高的估值迟早会掉下来邱国禄认为，他没有参与2020年下半年的核心资产和2021年的跟踪股，是由他的低估值和反向投资体系决定的

邱国禄认为，这两年真正值得他反思的是市场配置，资产配置和对政策的敏感度在市场配置上，其大部分仓位在港股和中概股，但回过头来看，仍然明显低估了离岸市场的估值波动风险而港股和一般股票的定价权掌握在境外机构投资者手中其全球投资组合的国家配置变化有时会导致短时间内大规模的资金流入和流出，从而导致离岸市场股票估值的大起大落，其次，2020年3月新冠肺炎疫情刚爆发时，邱国禄就做了大量减持和对冲之后市场反转时，投资组合向上弹性不足他也承认自己错过了一个很好的投资机会，此外，他表示自己对政策不够敏感，低估了监管政策对互联网行业的影响

对低估值投资方法有信心

邱国禄说，在他多年的从业经历中，一直秉承四个原则:便宜才是硬道理，反向投资，人多的地方，别去，定价权是核心竞争力的体现，然后胜败而战，在胜负已分的行业买胜者。

这两年，这四条原则受到了市场的极大考验和挑战邱国禄说，没有一种投资理念或方法可以百战百胜，但一个成熟的投资者应该在逆境中坚持自己的理念这两年市场风格过于偏激目前，钟摆可能正从一端摆向另一端虽然过程中仍有反复，但他坚信自己所坚持的投资理念和原则长期来看仍能适应不断变化的市场，对低估值投资方式仍有信心

对于未来投资理念的提升，邱国禄表示，过于注重自下而上选股的弊端是对政策和环境变化不够敏感现在他逐渐过渡到自上而下和自下而上相结合，不仅低头看路，还抬头看天

邱国禄说，在百年一遇的大变局中，无论是国际环境，还是国内经济结构的调整，都远远超出想象只有立足长远，才能更好地把握当下一方面，在认真思考和深入研究的背景下，积极拓展自己的能力圈，另一方面，还是要从基本面和估值上寻找安全边际