好莱客603898：大家居战略持续推进全渠道深化管理成效渐显

事件:好莱客发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入33.71亿元，同比增长54.40%，归母净利润0.65亿元，同比下降76.35%，扣非后净利润0.39亿元，同比下降83.94%其中，2021Q4季度，公司实现营业收入9.42亿元，同比增长21.25%，归母净利润—1.69亿元，扣非后归母净利润为—1.77亿元此外，2022年一季度，公司实现营业收入6.15亿元，同比增长8.35%，归母净利润0.41亿元，同比增长3.87%，扣非后净利润0.35亿元，同比增长4.06%家居战略稳步推进，公司持续推进家居战略，从衣柜逐步拓展橱柜，木门，成品等产品，满足消费者一站式购买全品类的需求2021年，公司大家电订单占比稳步提升，零售客单价继续保持10%以上的增速，成为公司业绩增长的主要动力之一品类方面，1)整体衣柜21年实现营收20.37亿元，同比增长16.22%，主要是公司积极推进产品升级和新品上市2)橱柜产品21年实现营收2.1亿元，同比增长52.55%，主要是公司实施大户战略，加大橱柜营销活动3)木门产品21年实现营收8.45亿元，同比增长653.81%公司整合湖北千川，增加木门营销活动，推动全品类发展4)21年完成配套产品收入1.36亿元，同比增长54.23%在大户战略下，全屋捆绑理念的推广取得成效5)门窗业务21年实现收入0.61亿元，同比增长29.57%，门窗业务订单实现稳定增长零售+工程渠道双轮驱动，全渠道深化管理从子渠道来看，2021年，公司分销，大宗业务和直销收入分别为24.61亿元/74.0/0.82亿元，同比增长26.63%/499.48%/23.99%具体来说，1)零售业务方面，公司推动建立全渠道流量抢，构建适合高，中，低消费水平的品牌矩阵，批量输出城市运营平台模式，分担高一线城市的运营压力，依托数字化系统持续赋能经销商同时，公司积极布局箱包，个性化家装，艺术组装，新零售，外贸等渠道，助力整体销售增长2)大宗业务方面，公司受益湖北千川并表实现高增长公司对部分房企计提信用减值损失和资产减值损失，导致公司21年归母净利润同比大幅下滑为加强大宗业务风险控制，公司明确了以央企，国企为核心，优质民企为补充的客户群，不断优化客户结构22Q1盈利能力环比上升，期间费用率控制良好21年公司综合毛利率为33.94%，同比下降2.76pct，主要原因是疫情下公司对经销商，盈利终端的支持力度和叠加低毛利产品比例快速提升22Q1公司综合毛利率35.77%，同比上升3.09pct，环比上升1.83pct，盈利能力有所提升期间费用方面，21年公司期间费用率为20.99%，同比下降1.91个百分点，销售/管理/R&D/财务费用率同比分别为9.47%/5.49%/4.87%/1.16%，—1.42/—0.71/+0.14/+0.09个百分点22Q1公司期间费用率为23.54%，同比上升1.90个百分点综合影响下，21年公司净利率为0.05%，同比下降12.30pct，主要是信用减值损失2.1亿元，资产减值损失0.29亿元22Q1公司净利率为8.90%，同比下降1.28个百分点投资建议:公司将深化全渠道管理，零售+工程双轮驱动，大家居战略持续推进我们预计好莱客2022—2024年营业收入为38.86，44.53，49.48亿元，同比增长15.28%，14.59%，11.12%，归属于净利润3513.98和4.58亿元，同比增长437.47%，13.39%和15.08%，对应PE为7.9x，6.9x和6.0x，给予买入—A的投资评级.风险提示:原材料价格波动风险，产品需求增长小于预期的风险，行业竞争加剧风险，疫情反复风险