兆驰股份002429：代工增长压力显现LED景气仍高

电视代工业绩承压，LED产业多元化成为新的增长极，维持4月28日买入公司披露的21年年报和22年一季报全年营收225.38亿元，同比增长+11.7%，归母净利润3.33亿元，同比增长—81.1%由于恒大相关应收款项减值，大幅低于我们预期，1Q22营收/归母净利润—28公司LED业务景气，但从4Q21开始，面板价格和电视需求下降，导致多媒体业务压力较大基于此，我们引入了24年的预测，并对22—23年的预测进行了调整预计22—24年EPS分别为0.34，0.41，0.43元截至2022年相比Wind，2022年的平均PE是12x虽然电视代工面临高基数和面板价格波动的影响，但LED行业需求动能充足，公司产能节节攀升，部分对冲了代工业务的影响给予公司2022年12倍市盈率估值，对应目标价4.08元，维持买入评级电视ODM业务继续面临压力21年，公司多媒体业务收入同比增长+9.95%但从4Q21开始，受电视代工业务量和价格下降的影响，其景气度有所下降一方面，根据乐透Runto的数据，2021年公司电视ODM全球出货量排名第二，出货量达到1060万台，但由于基数较高，同比下滑15%，另一方面，电视液晶面板的价格自8月以来一直在下跌虽然公司以大尺寸电视代工为主，但面板价格大幅下降，导致出货价格下降LED行业景气度依然较高公司持续布局蓝绿芯片，MiniLED封装公司LED产业链业务规模持续增长，同比增速+24.17%，仍保持较高景气度，部分抵消了电视代工业务的波动公司仍把握景气优势，LED芯片业务继续扩大蓝绿芯片产能，预计年底将翻倍至110万片4英寸芯片/月红黄片稳步推进，LED封装业务依托传统业务拓展MiniLED客户4Q21/1Q22毛利率波动明显供应链受疫情干扰，公司整体毛利率波动明显4Q21公司毛利率26.30%，+9.07pct同比，1Q22为14.15%，—1.04pct同比但得益于LED业务的规模效应和营收比的提升，21年毛利率同比+0.59pct建立LED业务整合能力，不断探索业务增值环节虽然恒大相关应收款项信用减值21年超过18亿元，极大影响利润，但公司在过去几年积极布局LED业务，成为新的增长极我们仍然看好公司继续深挖LED业务整合，把握更多产业链增值环节风险:ODM市场竞争加剧，对发光二极管的需求正在下降