口子窖603589：2021年顺利收官继续关注改革进度

事件2022年4月27日晚间，公司发布2021年年报和2022年一季报:2021年营收50.29亿元，同比增长25.37%，归母净利润17.27亿元，同比增长35.38%，扣非14.84亿元，增长19.5%2022Q1营收13.12亿元，同比增长11.8%，归母净利润4.85亿元，增长15.53%，扣非净利润4.73亿元，同比增长17.46%投资亮点年报业绩符合预期从年报来看，一季报如期开门红2021Q4营收14亿元，归母净利润5.77亿元，扣非净利润3.79亿元，并不比归母净利润慢这是由于公司确认了2亿元的土地出让收入与之前发布的业绩报告基本一致第四季度营收增速放缓是由于公司受去年年底口子10年以上产品终端涨价的影响今年春节期间，大部分市场10年以上产品的终端价格都涨至20元以上，整体趋势向好2022Q1营收13.12亿元，同比增长11.8%，归母净利润4.85亿元，增长15.53%，扣非净利润4.73亿元，同比增长17.46%2021年毛利率为73.9%，其中2021Q4为72.13%，这是由于第四季度10年以上的寇姿产品调价所致2021年净利率为34.35%，其中2021Q4为41.21%2022Q1毛利率为78.03%，这是去年提价后影响逐渐消除，产品结构优化所致2022Q1的净利率为37.00%2022Q1年末，合同负债3.77亿元，环比减少3亿元，同比增加0.06亿元2022Q1经营活动现金流量净额为1.56亿元，同比增长157%，其中，2022年1季度回款11.36亿元，增长3%产品结构不断优化，高档白酒价格逐品上涨2021年高档白酒收入47.77亿元，占比95%，毛利率75.18%，其中，2021Q4营收13.33亿元，占比95.19%2021年，中档白酒收入1.01亿元，占比2%，毛利率44.78%，其中，2021Q4营收为0.21亿元人民币，占比1.5%，低档白酒收入0.88亿元，占比1.8%，毛利率27.85%，其中，2021Q4营收为人民币0.28亿元，占比2%预计2021年5年和6年的口子增速分别为个位数左右，占比30%—40%，初夏和中秋增速持平或略有上升，分别占5%—10%，口子10，20，小池窖增速分别在30%左右，占比50%左右2022Q1主营业务收入12.93亿元，同比增长11.58%，其中，高档酒12.39亿元，增长11.3%，中档酒收入0.25亿元，增长17.4%，低档酒收入0.29亿元，增长20.2%量价拆分来看，2021年高档白酒销量为2.77万吨，对应吨价为17.27万元/吨，中档白酒销量为3100吨，对应的每吨价格为32900元/吨，低档白酒销量为3700吨，对应的每吨价格为23600元/吨渠道方面，2021年直销收入0.72亿元，占比1.43%，其中，2021Q4营收为0.18亿元人民币，占比1.32%2021年批发收入48.95亿元，占比97.35%，其中，2021Q4营收13.63亿元，占比97.37%2022Q1直销金额0.25亿元，增长10%，批发金额12.67亿元，增长11.6%分地区看，2021年，安徽省收入40.78亿元，占比81.09%，其中2021Q4营收12.10，占比86.4%2021年，安徽对外收入8.89亿元，占比17.7%，其中，2021Q4营收1.72亿元，占比12.29%2022Q1，全省财政收入10.1亿元，增长10.2%，省外收入2.8亿元，增长17%，2022Q1年末有778家，净增13家渐进式改革有待时间检验，香氛518有望成为大单品十四五期间，公司重点实施六大提升计划，继续推进口子工业园一期，二期建设，加快实现百亿口子战略目标2022年发展战略:采取差异化竞争战略，打造以口子窖系列白酒为核心的高端白酒品牌，成为双香型白酒领域的龙头企业，力争成为国内白酒行业第一集团成员目前公司渐进式改革需要时间检验:股权激励方面，公司已回购股份313万余股，占总股本的0.522%，已支付费用1.49亿元我们预计股权激励将于2022年实施产品方面，初夏，中秋，518新增6年，10年，20年，30年的补充和卡槽价格段目前并发香518的市场接受度良好，预计并发香518将成为公司的又一大产品在组织架构上，终端推广员数量较以往大幅增加，厂商开始直接走向终端，掌握最新的市场动态，为科学管理市场提供了依据在渠道上，加强对经销商的管理和考核，建立厂商共赢的利益共同体，要求经销商借助初夏和中秋的新品组建新的团队进行渠道推广，大商合作的意愿在增加在市场建设方面，将严格执行一地一策，着力构建以团购渠道为主，传统渠道为辅的市场格局，不断提升高端及以上产品的市场份额，稳步扩大市场规模区域拓展方面，公司在省内市场进一步实施渠道下沉，提升渠道终端覆盖，稳固省内基本盘，省外，抓住长三角，京津冀，大湾区发展机遇，加大团购渠道运营，不断拓展省外增长面盈利预测我们看好公司渐进式改革进程有望加快，518有望成为大单品我们预计2022—2024年EPS分别为3.59/4.41/5.38元，当前股价分别为PE的15/12/10倍，维持推荐投资评级建议风险为宏观经济下行风险，消费受疫情拖累，改革进度不及预期，股权激励推进不及预期，518增长不及预期