中青旅600138：古北水镇受益周边游恢复期待复苏及新项目进展

事件:CYTS发布2022年第一季度报告2022Q1公司实现营收13.81亿元/—1.2%/2019年恢复至54%归母净亏损1.12亿元/同比亏损增加，扣非母净亏损1.20/同比亏损增加点评:防控政策收紧导致旅游市场低迷古北水镇得益于周边游的繁荣，恢复程度比乌镇好在生意方面，乌镇景区受到了上海及周边地区疫情的严重影响剔除房地产业务影响，2019年景区营业收入5330万元/—58.7%/恢复至15%，2019年接待游客17.54万人次/—65.13%/恢复至10%客单价304元/+18.24%水谷小镇景区通过精准营销，深耕周边游市场，促进业务增长景区2019年已实现收入1.49亿元/+41.30%/恢复到102%，2019年接待游客20.78万人次/+29.84%/恢复到74%，客单价719元/+8.79%，整合营销业务收入和净利润与去年同期持平，仍保持领域领先地位，酒店业务受疫情影响明显，收入同比略有下降，旅行社的业务仍然受限于疫情防控，以及跨省游，跟团游的限制战略投资业务继续为公司的稳定业绩做出贡献盈利能力持续承压毛利率:2022Q1公司综合毛利率为12.02%/—4.73 pct，2019年为—11.95 pct，主要是疫情控制措施对客流的影响费用:销售费用率为11.60%/—1.53厘，2019年为—0.80厘，管理费率9.28%/+0.23pct，2019年+4.38 PCT，R&D费用0.17%/+0.04%，相比2019年+0.17 PCT，财务费用率为3.96%/+0.41 pct，较2019年+2.78 pct净利率:2022Q1公司归母净利率为—8.11%/—3.45pt，2019年为—10.63pt，短期疫情拖累客流但并未改变复苏大局疫情过后，景区的生意有望迎来快速反弹作为拥有乌镇和古北水两大核心景区的优质标的，公司在疫情期间以创新的营销手段保持了景区的关注度，为疫情后景区的运营积蓄了能量此外，计划今年投入试运营的浦源项目，由于临近乌镇，差异化建设，有望与乌镇形成联动，有助于恢复进程投资建议:考虑疫情影响，预计公司2022—2024年净利润分别为1.21亿/5.05亿/6.15亿，对应PE分别为62倍/15倍/12倍风险:疫情反复，门票降价政策有风险，光大整合不及预期