古井贡酒000596：产品升级有序推进省外扩张持续发力

事件:公司2021年营收132.7亿元，同比增长+28.93%，归母净利润22.98亿元，同比增长+23.90%21Q4营收31.68亿元，同比增长+42.51%，归母净利润3.29亿元，同比增长+3.81%22Q1营收52.74亿元，同比增长+27.71%，归母净利润10.99亿元，同比增长+34.90%高端战略有序推进，产品系列结构升级2021年，公司白酒业务收入127.61亿元，同比增长+26.67%产品方面，原浆，顾靖酒厂，黄鹤楼年收入分别为93.08/16.09/11.34亿元，同比+18.81%/+16.62%/+168.69%分地区看，华北/华中/华南/国际地区收入10.71/113.11/8.78/0.10万元，同比增长+6.73%/+87.60%/+5.64%/0.03%第二次高端化进程持续推进，年度原浆各系列价格带全面布局，核心竞争力突出，古井贡酒系列有着深厚的历史背景，其品牌价值占据着很高的地位，黄鹤楼系列在湖北省竞争优势突出，武汉，咸宁基地获批国家级旅游景区，为产品加速渗透增添了光彩同时积极探索多项工艺提质增效，与明光酒业的战略合作也可以丰富产品矩阵成本不断优化，增长动力十足2021年，公司白酒业务毛利率为77.21%，同比增长+1.13%分产品来看，原浆，顾靖酒厂，黄鹤楼的毛利率分别为83.20%/58.61%/75.10%，同比上升+1.70pct/—1.63pct/+6.52pct，原浆保持年内高位销售费用率/管理费用率分别为30.20%/7.70%，分别为—0.12pt/—0.09pct，22Q1分别降至30.16%/6.08%一季度费用继续优化综合来看，2021年净利率为17.32%，同比—0.70 PCT，22Q1进一步提升至20.83%，盈利能力显著提升2021年末，合同负债18.25亿元，增加6.18亿元，22Q1合同负债46.92亿元，同比增长+141.36%，营收+合同负债81.41亿元，同比增长+67.27%公司的合同负债有足够的后劲全国布局坚定，扩张势能不断增加打造更高层次的品牌，以中国制造，世界芬芳为品牌基石，成功举办迪拜世博会顾靖酒厂企业日，不断努力提升品牌价值渠道建设坚持全国化的步伐截至2021年底，华北/华南/华中地区经销商数量分别为1005家/452家/2538家省内地区多年积累的产品知名度和渠道控制力仍然是销售的主战场，而省外地区的品牌影响力和区域辐射力是主要驱动力伴随着公司全国化，次高端化发展战略的进一步推进，积累了深厚品牌影响力和结构升级的产品矩阵将继续迎来业绩的释放省内领先地位稳固，省外突破强化势能投资建议:预计公司2022—2024年每股收益5.62元，7.36元，9.21元，6个月目标价236元，对应2023年32x PE它将获得买入评级风险提示:第二高端市场竞争激烈，疫情影响消费场景，全国推进不及预期