味知香605089：疫情催化预制菜需求线上布局初具雏形

事件:味之香2021年实现营收7.65亿元，同比增长22.84%，净利润1.33亿元，同比增长6.06%，其中4Q21实现营收1.94亿元，同比增长20.33%，净利润3000万元，同比下降2.92%，1Q22实现营收1.86亿元，a主营业务稳步发展，打通批发和电商渠道:1)按品类:2021年肉禽/水产品/其他产品收入5.33/195/0.26万元，同比增长22%/22%/44%得益于疫情期间预制蔬菜消费理念的渗透，公司稳步增长2)分渠道:加盟店/网点/批发渠道/直销及其他/电商渠道实现营收3.47/1.30/2.43/0.19/0.15万元，同比增长8%/24%/32%/268%/NA本公司加强华东以外的扩张，净增202家加盟店/网点此外，公司于2021年成立电子商务团队，初步拓展线上渠道，并已初具规模，提供增量业绩作为公司在上海的保障供应企业，货物可以正常进入疫区，加盟商通过社区团购开展业务1Q22零售渠道(加盟+分销)收入同比增长21.6%，批发业务收入基本持平在疫情形势下，公司积极推动社区团购和线上业务发展，取得了初步成效伴随着华东地区疫情的逐步缓解和物流的进一步优化，公司业绩有望进一步增长原材料价格上涨和线上业务发展导致毛利率下降:1)2021年公司毛利率为25.11%，同比下降4.36pcts，各品类毛利率均有不同程度下降，原因是物流成本计入营业成本以及会计准则变更后原材料价格上涨剔除运输成本的影响，公司毛利率下降约1.6个百分点虽然目前原材料成本仍有一定压力，但公司将在2021年提价，同时公司电商也逐渐步入正轨，费率有望优化未来将推进主材集中采购优化物流，公司盈利能力有望改善2)2021年可比口径销售费用率同比上升0.4个百分点，相对稳定管理费率同比上升1.28pcts，主要是公司员工及相关上市费用增加所致加快产能建设，BC将通过两个渠道做出努力公司已实现满产满销，并加快新产区建设，为公司未来发展提供产能保障经过多年的发展，公司已经形成了相对成熟的线下营销网络公司坚持巩固和拓展现有渠道，提高终端渗透率，积极探索和尝试新的渠道BC端同步战略加速，全面抢占市场先机此外，公司还构建了较为完善的冷链物流配送体系，为进一步的全国布局提供了有力支撑盈利预测，估值和评级:公司业务稳步扩张，疫情有望加速对预制蔬菜行业的渗透公司基于C端渠道的优势有望持续受益考虑短期物流和成本上升因素，下调2022—23年净利润预测至1.53(较上一年下降24.0%)/1.86(较上一年下降25.3%)亿元，增加2024年净利润2.25亿元风险:成本持续上涨，下游需求萎缩，物流受阻