大北农002385：生猪养殖业务短期亏损生物育种业务值得期待

公司披露了2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营收313.28亿元，同比增长37.32%，归母净利润—4.40亿元，同比下降122.52%2022Q1公司实现营收64.6亿元，同比下降12.73%，归母净利润—2.33亿元，同比下降159.49%简评12021年公司收入增加，归母净利润因养殖不景气由盈转亏2021年，公司营业总收入313.28亿元，归母净利润—4.4亿元公司利润下滑主要是由于生猪价格下跌，生猪业务毛利率大幅下降叠加公司对库存生猪计提资产减值准备2021年，公司计提消耗性生物资产减值准备4.06亿元，生产性生物资产减值准备0.13亿元2022Q1公司营业总收入64.6亿元，归母净利润—2.33亿元利润率方面，公司2021年销售毛利率为10.45% ，其中饲料产品/生猪产品/种子产品毛利率分别为13.19%/—6.55%/41.71%，较上年同期为—2.57 pcts/—58.89 pcts/+4.97 pcts，公司净利润率为—2.99%2022Q1公司毛利率和净利润率分别为9.97%/—4.43%，分别下降6.46pcts/10.84pcts费用方面，公司2021年销售费用10.37亿元，管理费用15.07亿元管理费用大幅增长是由于报告期内公司加强人才队伍建设，加大对高端人才和技术服务人员的投入，实施股权激励，因此薪酬同比增长，叠加疫情影响生物资产减值增加R&D费用为6.13亿元人民币，财务费用2.89亿元财务费用增加主要是由于公司执行新会计租赁准则，租赁及银行贷款利息支出同比增加22201公司销售/管理/R&D/财务费用分别为2.64/4.59/1.09/0.88万元，同比分别为+12.93%/+34.66%/—10.40%/+19.95%2.生猪养殖业务短期承压，公司严控生猪养殖成本2021年，公司生猪养殖业务销售收入46.99亿元，控股子公司生猪销量251.1万头截至2021年末，公司控股子公司生猪存栏137.74万头，其中基础母猪11.05万头受生猪价格持续下跌和原料高位运行影响，预计2021年公司生猪业务亏损超过10亿元2022Q1公司及下属人参控股公司生产生猪107.14万头，生猪销售收入14.54亿元目前生猪养殖成本仍然较高一季度预计公司生猪业务亏损4亿元以上公司采取原料替代，合理利用产能等措施，严格控制生猪养殖成本2022年下半年，公司生猪全成本目标将降至16元/公斤，叠加猪价回升届时，生猪养殖业务有望扭亏为盈3.公司饲料业务稳步增长，继续保持产品差异化优势2021年，公司饲料业务销售收入226.95亿元，销量589.59万吨，其中猪饲料457.56万吨，水产饲料42.51万吨，反刍动物饲料扣除本公司对联营养猪场的销量后，饲料对外销量为523.88万吨2022年1月，公司收购湖南九鼎科技30%股权，年饲料产能突破600万吨2022年2月，公可一购买丹田思南三家子公司全部股权和五家子公司51%股权正邦西南标被收购公司产能约300功率龚辉将继续巩固在猪饲料前端饲料和高端饲料领域的优势地位，在反刍动物饲料，水产饲料，家禽饲料和微生态饲料方面进行多品种差异化预计公司饲料业务将迎来快速发展4.种子业务增长稳定，转基因业务前景广阔2021年，公司种子销量2393.84万公斤，销售收入5.61亿元，其中水稻种子销售收入3.16亿元，玉米种子销售收入2.29亿元和4个转基因大豆产品的安全证书，转基因资源丰富此外，DBN9004正在乌拉圭申请种植许可，还将在巴西申请种植许可，以及在欧盟，日本，韩国等其他主要大豆进口市场申请进口许可2022年4月，公司公告称，公司控股子公司创众科技有限公司拟收购云南大田种业51%股权我们认为，通过收购标的公司股权并获得控制权，创众科技可以快速全面开展玉米，水稻，蔬菜业务，进入中国种业主战场，进一步完善创众科技种业战略布局，显著提升行业影响力和地位5.盈利预测及评级:当前种养业粮价高，市场低迷，均对公司经营产生不利影响一方面，由于原材料成本上升，公司饲料业务利润率承压，另一方面，公司生猪养殖业务受猪价下跌，成本较高等因素影响短期亏损，中长期来看，公司转基因技术储备丰富，未来种子业务有望受益于转基因作物商业化预计公司2022—2024年将实现营业收入389.92/460.90/540.05亿元，净利润248/15.27/24.03万元，EPS分别为0.06/0.37/0.58元风险:饲料原料供应和价格风险，重大疫情和自然灾害风险，生猪价格波动风险等