超图软件300036：销售、研发持续投入关注疫情对订单释放影响

2022年第一季度的业绩符合我们的预期超图软件公布1Q22业绩:营收2.77亿元，同比增长+2.9%，归母净利润1169.5万元，同比增长+1.2%，归属于女性扣非净利润694.98万元，同比增长—29.4%，业绩基本符合我们的预期发展趋势:收入稳定，手中订单充足一季度公司营收保持稳定，同比增速有所回落我们预计项目进度将会延迟，主要是因为疫情反复，公司一季度合同负债9.99亿元，较2021年末减少0.21亿元，表明公司前期订单逐步释放存货6.4亿元，较2021年末增加1.52亿元我们认为主要是未验收项目的合同履约成本增加，有望支撑2022年的收入增长毛利率大幅提升，销售和R&D持续投入1Q22，公司毛利率达到56.14%，较去年同期增长4.36ppt我们预计外包业务占比有所下降，费用方面，管理费率较2021年同期上升0.43个百分点，基本持平，销售费用率较2021年同期上升5.15ppt，主要是外包业务占比下降，成本控制良好，R&D费用率较2021年同期上升1.9ppt，主要是公司持续加强基础软件平台，自然资源信息化，智慧城市操作系统等方面的R&D投资，并巩固相关领域的技术能力，计入当期损益的交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益增加520.86万元，归母净利润同比减少—29.42%2022年疫情可能扰动公司业绩，关注3D GIS平台，国产替代等机会疫情影响方面，我们预计疫情导致的出行受限，或将对超图软件子公司上海舒慧，上海南康的经营活动产生一定影响，进而影响2022年业绩，关于3D GIS平台，2022年2月，自然资源部下发了《全面推进真3D中国建设的通知》，明确了真3D中国的建设目标该公司在3D GIS领域处于领先地位，并参与了武汉和青岛的试点项目我们认为公司有望受益于3D GIS技术应用的拓展，国内替代方面，2021年，公司参与了多项零部件对标项目我们认为公司有望在2022年继续收购其他政府项目利润和估值考虑到疫情对公司经营的影响，我们下调2022/2023年净利润预期5.4%/7.1%至3.33亿元/4.34亿元维持跑赢大盘的行业评级，考虑疫情影响和系统性估值逐步下移，下调目标价22.2%至21.00元，对应2022年30.9倍市盈率和2023年23.7倍市盈率，较当前股价有29.5%的上行空间当前股价对应2022/2023年23.8倍/18.3倍市盈率国内风险替代政策不及预期