羚锐制药600285公司简评报告：业绩符合预期贴膏剂龙头有望持续稳健增长

事件:公司发布2021年年报，实现营业收入26.94亿元，归母净利润3.63亿元，归母净利润3.55亿元同时发布2022年一季报，营业收入6.82亿元，归母净利润1.31亿元，未归母净利润1.05亿元膏体持续增长，核心品种表现稳定2021年，贴片收入16.24亿元，核心品种通络祛痛膏销量增长11.4%，医疗机构销量增长15%，壮蛇香止痛膏销量增长8.51%，为最近几年来最好水平在价格上涨和高毛利升级产品销量增加的带动下，预计收入和毛利增长较快胶囊等其他品种继续放量，软膏盈利能力提升其他产品中，胶囊收入6.66亿元，主要受培元通脑胶囊和参芪降糖胶囊稳定增长带动片剂收入为1.48亿元，主要由于丹鹿通督片之间良好的协同效应)和补丁，销量迅速增长药膏收入为1.21亿元(—10.34%)，但药膏子公司凌锐生物净利润为3334万元(+22%)，盈利能力实际上仍在改善销售费用率稳步下降，经营性现金流表现良好，利润质量大幅提升2021年，公司通过费用精细化管理提高营销活动效率，销售费用率为48.29%，同比下降2.39个百分点2021年，公司经营性现金流净额为8.46亿元，远超净利润，延续了2018年至今的趋势我们认为主要是由于OTC行业销售管理模式的改变，企业对生产计划，渠道库存，产品销售流程的控制能力增强，经营质量大幅提升从中长期来看，公司业绩比周期性更稳定，更具成长性盈利预测及估值:公司同时公告2021年利润分配预案为每股现金分红0.5元(含税)，目前股息率具有较高的安全边际我们预计2022—2024年公司营收分别为31.19，35.12和39.18亿元，同比增速分别为15.8%，12.6%和11.6%，归属于母公司的净利润为448，531和6.27亿元，同比增速为24.0%/18.4%/18.2%按4月27日收盘价计算，2022年盈利对应的PE为13.5倍，首次给予买入评级