泸州老窖000568：22Q1业绩超预期成长性与确定性俱佳

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营收206.4亿元+同比增长24.0%，归母净利润79.6亿元+同比增长32.5%，2022Q1实现营收63.1亿元，同比+26.2%，归母净利润28.8亿元，同比+32.7%2022Q1的表现超出市场预期国窖，特曲双轮驱动，产品结构加速升级1.2021年，中高档白酒收入184.0亿元，同比增长+29.2%，销量和吨价分别增长+25.4%和3.0%销量增长是主要贡献，预计中档白酒和窖龄将快速复苏中高档白酒收入将增长7.5个百分点至86.6%，产品结构继续优化其他酒类收入20.2亿元，同比增长—8.7%，主要是公司主动控制二曲等低档酒所致2.21H1中档白酒曲药及窖龄价格已通过提价进行调整，价目表得到有效完善21H2销售情况逐渐好转，业绩加速增长此外，公司东移南下战略取得较大突破，华东，华南增速全国领先，消费热度持续发酵盈利能力创下新高，现金流保持健康1.2021年，公司毛利率上升2.7个百分点至85.7%，主要原因是中高档酒占比上升促进产品结构优化，中高档酒毛利率同比上升9.3个百分点至90.3%2.2021年，公司销售费用率下降1.1个百分点至17.4%，管理费用率和财务费用率相对稳定，毛利率上升管理费用率下降，净利润率上升2.5个百分点至38.5%，盈利能力再创新高3.2021 /22Q1销售回款为225.5亿元/75.0亿元，同比增长31.2%/16.3%，现金流保持健康既有成长性，又有确定性，高端国坑香遍全国1.公司继续围绕双品牌，三品系，大单品发展布局，战略推出泸州老窖1952新品，继续发挥国窖1573，泸州老窖双品牌引领作用，品牌势能持续增强2.预计2021年国窖1573营收约135亿，同比约+25%，增速继续领跑高端酒，2022年，公司将继续聚焦国窖1573，特曲60，老字号特曲等核心单品，推动产品结构持续优化3.市场开拓方面，东进南出战略不断突破，华东，华南等新兴市场消费者自订率不断提升，品牌势能进入加速释放阶段4.22Q1春节后，公司主动停国窖货，渠道库存处于低位，全年来看，公司既有成长性，也有确定性预测和投资建议预计2022—2024年EPS分别为7.05元，9.01元，11.30元，对应的PE分别为30倍，24倍，19倍国窖品牌势能加速释放，经营势能通过股权激励释放持续稳定增长可期，维持买入评级风险:经济急剧下滑的风险，新冠肺炎疫情重演的风险